全年的“黃金坑”明確之后，A股將進(jìn)入1~2周疫情演化和節(jié)后復(fù)工的重要觀(guān)察期。投資者情緒在宣泄和亢奮后趨于平復(fù)，各類(lèi)資金共振減弱，會(huì)進(jìn)入更理性的整固期。A股依然處于中期可以積極配置的位置，并從超跌反彈的“交易期”進(jìn)入漸趨理性的“配置期”。預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)從單純追求彈性到更注重配置性?xún)r(jià)比：我們正文中系統(tǒng)梳理了三類(lèi)配置主線(xiàn)：貫穿全年的核心；疫情緩解前的交易型機(jī)會(huì)；疫情緩解后可逐步建倉(cāng)的品種，并給出了具體的投資組合。

　　1)明確了“黃金坑”后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從疫情脈沖轉(zhuǎn)向疫情演化和節(jié)后復(fù)工。一方面，決定市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心依然是疫情，而返程高峰壓力下，非湖北地區(qū)的疫情演化成為焦點(diǎn)；另一方面，節(jié)后復(fù)工進(jìn)度可能導(dǎo)致基本面預(yù)期再修正。由于復(fù)工進(jìn)程和疫情壓力正相關(guān)，具體發(fā)展還需要密切觀(guān)察。

　　2)新冠疫情進(jìn)入重要的“二階拐點(diǎn)”觀(guān)察期。疫情整體可控的預(yù)期是支撐市場(chǎng)超跌后修復(fù)的重要基礎(chǔ)。2月10日~20日是疫情各類(lèi)指標(biāo)增量能否出現(xiàn)觀(guān)點(diǎn)的重要觀(guān)察期。其中，值得密切關(guān)注的包括：全國(guó)新增疑似病例規(guī)模能否持續(xù)下行，這是重要的領(lǐng)先指標(biāo)；非湖北地區(qū)的疑似病例和醫(yī)學(xué)觀(guān)察規(guī)模演化情況，這影響復(fù)工預(yù)期；湖北治愈病例能否快速回升。

　　3)節(jié)后復(fù)工有政策保障，但疫情制約下是一個(gè)漸近的過(guò)程。近期各部委陸續(xù)出臺(tái)了配套措施，在防控疫情的同時(shí)促進(jìn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，抓緊推動(dòng)重大項(xiàng)目，且多種措施保障就業(yè)穩(wěn)定。政策雖有托底，但受制于口罩供應(yīng)和個(gè)人復(fù)工意愿，以及各地疫情防控的最高優(yōu)先級(jí)：預(yù)計(jì)節(jié)后復(fù)工是一個(gè)漸近的過(guò)程。

　　1)2月的“黃金坑”就是2020年的市場(chǎng)底部。首先，疫情對(duì)市場(chǎng)和基本面的一次性脈沖影響逐步成為共識(shí)；其次，短期波動(dòng)的背后是政策及時(shí)而全面的預(yù)期管理；再次，偏松的宏觀(guān)流動(dòng)性支撐估值，短期難有反復(fù)；最后，“兩融”和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，受迫性賣(mài)出風(fēng)險(xiǎn)低。

　　2)各類(lèi)資金共振減弱，A股修復(fù)后進(jìn)入整固階段。市場(chǎng)在經(jīng)歷了負(fù)面情緒集中宣泄和快速修復(fù)后，情緒將趨于穩(wěn)定，波動(dòng)也會(huì)變小。首先，節(jié)后一周北上資金逆勢(shì)大幅凈流入約300億元(其中配置型/交易型/托管于******資機(jī)構(gòu)的外資凈流入244/-39/99億元)，隨著市場(chǎng)超調(diào)后修復(fù)，預(yù)計(jì)外資流入規(guī)模會(huì)向均值回歸。其次，2月7日股票型/偏股型/平衡混合型基金的倉(cāng)位分別較節(jié)前上升0.6/1.0/1.0Pcts，不斷新發(fā)的產(chǎn)品對(duì)沖贖回，基金自購(gòu)穩(wěn)定預(yù)期：公募基金會(huì)繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。再次，根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，私募上周前期倉(cāng)位快速下降8.8Pcts，后續(xù)又積極參與了反彈，預(yù)計(jì)后續(xù)倉(cāng)位波動(dòng)會(huì)變小。

　　1)從超跌反彈的“交易期”到漸趨理性的“配置期”。A股超跌反彈背后，流動(dòng)性寬松下資金進(jìn)一步抱團(tuán)長(zhǎng)期邏輯清晰的成長(zhǎng)股，大小盤(pán)估值進(jìn)一步分化。創(chuàng)業(yè)板指與滬深300的P/E-ttm之比從年初的4.0上升到2月7日的4.9。A股整體依然處于中期可以積極配置的位置。在前期超跌反彈的交易窗口中，時(shí)間和彈性更重要；而在投資者情緒穩(wěn)定，市場(chǎng)波動(dòng)降低的配置窗口中，綜合考慮業(yè)績(jī)和估值的配置性?xún)r(jià)比更重要。

　　2)結(jié)合疫情演化把握配置節(jié)奏，先關(guān)注受益于復(fù)工的標(biāo)的。考慮疫情影響，我們報(bào)告里系統(tǒng)梳理了2020年A股配置的機(jī)會(huì)和節(jié)奏，具體包括3類(lèi)：貫穿全年的主線(xiàn)；疫情緩解前的交易型機(jī)會(huì)；疫情緩解后可逐步建倉(cāng)品種；并整理了相關(guān)投資組合。建議繼續(xù)把握疫情帶來(lái)的交易型機(jī)會(huì)的同時(shí)，也可以關(guān)注復(fù)工進(jìn)度較快的子行業(yè)。

　　我們希望在本周聚焦中提示，在疫情影響邏輯逐漸清晰之后，政策開(kāi)始著力一手抓防控、一手抓復(fù)工，市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注的四個(gè)點(diǎn)。包括：1)疫情、復(fù)工的拐點(diǎn)數(shù)據(jù)；2)復(fù)工中可能出現(xiàn)的困難；(3)疫情之外的宏觀(guān)變量；4)小概率的風(fēng)險(xiǎn)事件——二次疫情。

　　關(guān)于疫情，我們認(rèn)為需要關(guān)注三個(gè)指標(biāo)：新增確診和新增疑似病例的數(shù)據(jù)(衡量疫情的傳染程度是否得到控制)；治愈人數(shù)和重癥人數(shù)、死亡人數(shù)的對(duì)比數(shù)據(jù)(衡量疫情的嚴(yán)重程度是否得到控制)；湖北、武漢的新增確診和累計(jì)確診數(shù)據(jù)(衡量疫情最為嚴(yán)重的地區(qū)是否得到控制)。關(guān)于復(fù)工，我們認(rèn)為需要關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：6大發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤、鐵路發(fā)送旅客人數(shù)，這兩個(gè)指標(biāo)何時(shí)恢復(fù)正常對(duì)復(fù)工有重要指示意義。

　　雖然政策已經(jīng)開(kāi)始一手抓防控、一手抓復(fù)工，但是由于疫情的沖擊，在復(fù)工中可能也會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，需要重點(diǎn)關(guān)注。包括：1、供應(yīng)鏈的恢復(fù)情況。2、人員到崗的情況。3、資金鏈和現(xiàn)金流的情況。4、防護(hù)材料的供需情況。5、部分終端消費(fèi)行業(yè)本身的供需情況。

　　過(guò)去兩周，市場(chǎng)幾乎完全聚焦在疫情的沖擊、影響、測(cè)算、防控、應(yīng)對(duì)等，隨著這些事情的逐漸清晰，我們估計(jì)在接下來(lái)的兩周，疫情以外的宏觀(guān)變量也將開(kāi)始受到關(guān)注，整個(gè)市場(chǎng)也會(huì)從防控疫情的應(yīng)對(duì)邏輯，回到聚焦基本面的配置邏輯。包括通脹和金融數(shù)據(jù)，海外的美國(guó)大選、原油價(jià)格等。

　　復(fù)工以后最大的風(fēng)險(xiǎn)事件是會(huì)不會(huì)在其他省份爆發(fā)二次疫情，從目前的情況看，各個(gè)省份嚴(yán)格按照中央部署，外防輸入、內(nèi)防擴(kuò)散，二次疫情的概率并不高。雖然是小概率事件，但是考慮到本次新冠肺炎病毒潛伏期長(zhǎng)、隱蔽性強(qiáng)等特點(diǎn)，結(jié)合返工復(fù)工時(shí)人流加大，我們提示大家警惕、防范二次疫情風(fēng)險(xiǎn)。

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