2022年，全市場數(shù)千只主動權(quán)益類基金中，年內(nèi)收益超過35%的只有4只，其中：萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選A，3只基金均由萬家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)黃海所管理，并包攬2022年度冠、亞軍。

　　之所以能夠取得突出的業(yè)績，與黃海對煤炭、房地產(chǎn)板塊投資機(jī)會的精準(zhǔn)把握密切相關(guān)。2022年以來，黃海管理的基金重倉的煤炭、房地產(chǎn)板塊個股都有不錯的表現(xiàn)。

　　“通脹在2022年全年來說還是一個全球性的問題，所以我們布局于能源、地產(chǎn)，一個對應(yīng)著通脹、一個對應(yīng)著增長，我們認(rèn)為這是2022年全年問題的痛點(diǎn)。在弱市階段盡可能還是要集中，市場在下行過程中，好的公司和行業(yè)其實是越來越少的，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產(chǎn)。”黃海日前在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利分別以48.56%、43.66%的年度收益率包攬2022年主動權(quán)益基金冠、亞軍(剔除成立未滿一年的產(chǎn)品)。

　　復(fù)盤2022年的業(yè)績表現(xiàn)，從戰(zhàn)略上說，黃海表示，“2021年下半年，我們對市場自上而下的判斷是比較準(zhǔn)確的，整體上認(rèn)為是一個震蕩趨弱的市場，也就是一個弱市，所以我們采用的策略就是弱市的思維。我們在行業(yè)上也進(jìn)行了精心的選擇。對照2008年，在那樣一個全球性庫存下行周期中，包括A股在內(nèi)的全球市場都表現(xiàn)出一個特征——首先是通脹，后來是經(jīng)濟(jì)衰退，先脹后滯。2022年則更多的表現(xiàn)為外脹內(nèi)滯�！�

　　從戰(zhàn)術(shù)層面而言，黃海也做對了一些事情。他將能源劃分為兩塊，一類是高股息的動力煤公司，分紅比例更高、價格波動較小，相對比較穩(wěn)定，在風(fēng)險出現(xiàn)的時候有防御性。另外一類是現(xiàn)貨比例較高，與市場價格掛鉤緊密，或不受價格限制的焦煤，它與經(jīng)濟(jì)短期需求波動有強(qiáng)相關(guān)性。在需求好的時候具有較強(qiáng)的進(jìn)攻性。

　　黃海表示，根據(jù)不同的市場階段，其投資組合在上述兩類能源品類中做了一些切換，一季度更多地配置焦煤，二季度動力煤會多一些。另外，2022年全年的兩個市場低點(diǎn)，二季度、四季度都對市場的變化做出反應(yīng)。二季度買入新能源中的海上風(fēng)電板塊及軍工板塊，四季度買入了白酒和銀行，這兩個布局也為組合貢獻(xiàn)了一些利潤。

　　從披露的季報來看，在黃海的產(chǎn)品持倉中有多只煤炭板塊的股票。以萬家宏觀擇時多策略為例，截至2022年三季末，其前十大重倉股中有7只煤炭板塊個股。

　　黃海表示，如果從10年的維度來看，能源走出了一個大通脹的背景。全球能源、包括其他的資源品，過去10年的資本開支比較低，供給受限，而需求隨著經(jīng)濟(jì)的增長穩(wěn)步上升，就會從過剩到平衡再到緊平衡，最后出現(xiàn)缺口、缺口變化，這是一個長期的、全球性的問題。

　　從估值角度而言，“2021年底買入的很多股票估值相對較低，只有3倍左右，而且低估值中還有低負(fù)債、高股息、高現(xiàn)金流。在通脹的大背景下，這些特點(diǎn)還有持續(xù)性，即使在對市場謹(jǐn)慎的情況下，這些資產(chǎn)還是比現(xiàn)金的性價比好很多，這是我買入的理由�！秉S海說。

　　具體到煤炭板塊，黃海分析，從2012年開始，煤炭產(chǎn)量的增速其實不大，但是在需求上，發(fā)電量增速是高于煤炭，穩(wěn)步向上的，所以需求和供給不同步，供給增長嚴(yán)重落后于需求向上。具體價格上，在2015年以前，煤炭價格會隨著經(jīng)濟(jì)周期大幅波動，經(jīng)濟(jì)周期向上時漲，經(jīng)濟(jì)周期下降時跌，甚至跌回原處。

　　但黃海觀察到，從2016年到2018年以來，煤炭整體的價格波動幅度在縮小，而且波動范圍在之前偏上的區(qū)間內(nèi)。2016年開始供給側(cè)改革，大量的落后中小產(chǎn)能被淘汰，后來“雙碳”目標(biāo)提出，資本開支的增幅得到了控制，這就導(dǎo)致從2020年開始，煤炭出現(xiàn)了緊平衡的狀態(tài)。但由于2020年疫情的影響，缺口從2021年開始體現(xiàn)，煤炭價格從底部幾百元沖到了兩千多元。

　　“拉長來看，煤炭價格的波動在偏上的區(qū)間內(nèi)收窄，供需格局出現(xiàn)了變化，這就是我們買入的邏輯。我們買入的很多股票的股息率很高，這類股票在A股中比較少見�！秉S海強(qiáng)調(diào)。

　　黃海在投資組合上的動態(tài)調(diào)整也表現(xiàn)在板塊的切換上。2021年，黃海所管理基金產(chǎn)品的持倉以地產(chǎn)板塊為主，2022年則大舉買入煤炭。

　　2021年底，黃海做了自上而下的判斷，包括行業(yè)的選擇，其中有兩件事情超出了他的預(yù)期——地產(chǎn)調(diào)控的定力，以及地產(chǎn)行業(yè)供給出清的力度及下滑的程度均超出預(yù)期。在這種情況下，整個地產(chǎn)行業(yè)的狀況受到影響，資產(chǎn)價格搖搖欲墜。

　　“我們原本買入的邏輯是，供給出清，優(yōu)秀的公司會因為市場份額的提升而受益，但這是在行業(yè)處于正常調(diào)整的情形下。然而當(dāng)時急劇的行業(yè)萎縮已經(jīng)打破了這個框架，增加了不確定性，所以我們對地產(chǎn)進(jìn)行了減持。”黃海表示。

　　在黃�？磥�，地產(chǎn)龍頭公司的價值最終還是要取決于整體銷售的回暖，這個過程需要一段時間的觀察，所以現(xiàn)階段地產(chǎn)、家具龍頭公司的吸引力要比能源小一些。不排除階段性持有部分現(xiàn)金的判斷，所以他預(yù)留了部分現(xiàn)金，并擇機(jī)買入之前超跌的銀行、消費(fèi)個股。

　　此前，黃海在券商做集合理財產(chǎn)品，2015年加盟萬家基金，起初黃海只管理專戶，不涉獵公募產(chǎn)品，但他也是公司整體投資決策的主要制定者。

　　黃海的投資理念就是抓住市場的錯誤定價，重拳出擊，盡可能用絕對收益的眼光實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。在方法上，其采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，自上而下是抓住經(jīng)濟(jì)庫存的周期。

　　黃海說：“2012年以前，我們更多是抓住需求端的變化，因為經(jīng)濟(jì)周期上行時需求彈性很大；2012年以后，經(jīng)濟(jì)波動幅度變小，變成存量經(jīng)濟(jì)，需求波動不那么明顯了，所以我們更多地關(guān)注供給端行業(yè)格局的變化，包括政策主導(dǎo)的推動、技術(shù)的創(chuàng)新，之前是貝塔的變化，現(xiàn)在是阿爾法的變化�！�

　　在行業(yè)選擇上，黃海會下更多的功夫，他的投資風(fēng)格有幾個特點(diǎn)，一是會抓住經(jīng)濟(jì)中關(guān)注度最高的主流行業(yè)和公司；二是在行業(yè)中秉承動態(tài)持有、組合平衡的過程，不斷將一些風(fēng)險收益比更高的公司置換進(jìn)來，對風(fēng)險收益比差的公司則部分減倉。

　　黃海舉例稱，萬家基金表現(xiàn)很好的基金經(jīng)理更多地布局新能源，增加中游配置、到上游、再到下游汽車廠商進(jìn)行輪動。他在地產(chǎn)中也有著從民企到央企，煤炭中從動力煤到焦煤的根據(jù)實際變化而調(diào)整的過程。

　　“國內(nèi)資本市場比較復(fù)雜，受政策引導(dǎo)大，同時我們又在融入全球的經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)外聯(lián)動。政策在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大，我們把估值的安全墊放在比較靠前的位置�！秉S海表示，“在資產(chǎn)配置上，一年期維度業(yè)績表現(xiàn)在整個選擇中的權(quán)重占比較高。我們偏審慎地布局在低估值領(lǐng)域，在低估環(huán)境下的主動出擊，選擇面反而會更多�！�

　　黃海堅持自上而下和自下而上相結(jié)合，宏觀、行業(yè)數(shù)據(jù)的推導(dǎo)一定要落實到上市公司具體的現(xiàn)金流、企業(yè)盈利、訂單上，同時宏觀中觀微觀數(shù)據(jù)一定要相互印證。

　　展望2023年，黃海表示，基本面上，2023年經(jīng)濟(jì)是一個弱復(fù)蘇的過程。地產(chǎn)的復(fù)蘇也是緩慢的，在過度出清背景下的復(fù)蘇，需要不斷消化。從居民角度上看，近3年居民的收入預(yù)期在趨于弱化，儲蓄增速很快，扭轉(zhuǎn)這一過程也需要時間。

　　黃海判斷，2023年第一季度，估值上不會大調(diào)，強(qiáng)預(yù)期可能把未來一兩個季度后的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在了股價中。但在2023年二季度下半階段，估值還是有上行的過程，因此他更看好2023年下半年的走勢。

　　具體到個股投資風(fēng)格上，黃海更看好價值股的風(fēng)格。在大類資產(chǎn)配置上，過去3年無論消費(fèi)還是科技的結(jié)構(gòu)性牛市，導(dǎo)致了80%以上的主動權(quán)益資金囤在了成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續(xù)時間至少在兩年以上，所以從長期來看，資產(chǎn)配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續(xù)性的。

　　從行業(yè)的選擇上，黃海強(qiáng)調(diào)，2023年與2022年不太一樣。2022年是弱市，可選的行業(yè)很少，可以選一兩個行業(yè)持有，再選一兩個行業(yè)階段性持有。但2023年是一個經(jīng)濟(jì)基本面筑底回升的過程，可選擇的范圍更廣，比如上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、消費(fèi)、金融等等。

　　對于2023年上半年，黃海還是偏謹(jǐn)慎，他表示，一季度相對更關(guān)注能源、煤炭、油氣的投資機(jī)會，二季度以后再觀察哪些行業(yè)有更多的調(diào)整機(jī)會。

　　對于2023年A股的投資風(fēng)險，黃海認(rèn)為，主要集中在于大類風(fēng)格的切換。對成長股來說，他看好新能源長期的前景，但從估值的角度來說，資本市場的存量資金處于再平衡的過程，有些成長股行業(yè)的估值在風(fēng)格切換過程中可能會有一兩年的修復(fù)過程。

　　整體而言，黃海認(rèn)為，市場還是偏穩(wěn)定的，但結(jié)構(gòu)性的某個板塊，比如創(chuàng)業(yè)板，未來5年、10年前景好的、集中度高的行業(yè)也可能會遭受短期的沖擊，這些都值得警惕。

　　此外，黃海也坦言，擔(dān)心一些尾部風(fēng)險。比如疫情會給消費(fèi)型企業(yè)、線下場景、地產(chǎn)公司帶來階段性困難，同時對目前某些高預(yù)期行業(yè)產(chǎn)生沖擊，這些還需要再觀察。

　　(原標(biāo)題：2022年度公募基金大滿貫萬家基金黃海：2023年一季度聚焦能源、煤炭、油氣 看好價值股行情)