11月8日，招商資產(chǎn)管理（香港）有限公司CEO、招商基金投資決策委員會(huì)成員白海峰做客新華******教基地和今日頭條財(cái)經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解海外投資之道。

　　嘉賓簡(jiǎn)介：白海峰，中國(guó)改革發(fā)展研究院金融博士，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院MBA，北京大學(xué)理學(xué)碩士，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、理科雙學(xué)士；高級(jí)******黃金分析師；曾任紐約太平洋資產(chǎn)管理有限公司（NYPC）高級(jí)投資經(jīng)理，國(guó)泰基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、國(guó)泰全球（香港）投資公司執(zhí)行董事兼負(fù)責(zé)人；現(xiàn)任招商資產(chǎn)管理（香港）有限公司CEO、招商基金投資決策委員會(huì)成員、香港中資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。曾兩次獲得金牛獎(jiǎng)。

　　自2018年初以來，全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直放緩，制造業(yè)PMI指數(shù)滑落到50以下。為了刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或預(yù)防衰退，大多數(shù)中央銀行都采取降息和量化寬松措施。當(dāng)前處于非常關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，如果寬松的貨幣政策依然不能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，可能會(huì)導(dǎo)致衰退程度加深。進(jìn)出口問題、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面沖擊也可能給脆弱的回升造成劇烈擾動(dòng)。

　　從全球范圍來看，如果當(dāng)前的貨幣寬松能夠帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，我們看好新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)的股票。美國(guó)股票不看好的原因是估值較高，其次全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)的股票彈性比較大，漲幅會(huì)更高。所以在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下，新興市場(chǎng)和歐元區(qū)的股票可能會(huì)跑贏美國(guó)的。

　　分散化是投資中非常重要的特性。在國(guó)內(nèi)投資時(shí)，我們也要分散化，投不同行業(yè)、不同個(gè)股，但是我們無法規(guī)避單一國(guó)家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。而全球投資時(shí)，我們可以獲得最大程度的分散化投資，可以選擇未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境更加友好、更有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)進(jìn)行投資。

　　問：目前很多投資者對(duì)QDII基金的運(yùn)作方式不熟悉，與其他投資國(guó)內(nèi)的基金相比，相同點(diǎn)和不同點(diǎn)在哪里？

　　QDII基金與投資國(guó)內(nèi)的基金的相同點(diǎn)是投資方式類似，也有股票、混合、債券、指數(shù)等不同類型，需要進(jìn)行不同資產(chǎn)、不同行業(yè)的配置，構(gòu)建投資組合。

　　兩者最重要的不同是，從長(zhǎng)期價(jià)值投資角度來看，可供選擇的標(biāo)的存在明顯差異，全球投資可以挑選行業(yè)內(nèi)全球范圍最優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資，估值合理且保持穩(wěn)定，投資邏輯是行業(yè)發(fā)展帶來的盈利增長(zhǎng)。而在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，我們只能挑選國(guó)內(nèi)范圍的公司，技術(shù)上或存在差距。

　　主要在于估值的變動(dòng)，目前滬深300漲幅34%，其中盈利增長(zhǎng)10%，估值增長(zhǎng)22%；恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)漲幅為8.6%，其中盈利增長(zhǎng)3%，估值增長(zhǎng)7%。盈利增速的差異能夠解釋7%的漲幅變化，其他的超額收益主要來自于估值的大幅度提升。今年壓制港股估值提升的因素，主要是全球貿(mào)易形勢(shì)、本地局勢(shì)等。

　　目前港股估值到了1970年以來的底部區(qū)間，已充分反映了投資者的悲觀情緒。與此同時(shí)，恒指的動(dòng)態(tài)股息率為4%，接近2005年以來的上限。在全球收益率下行的大背景下，高股息權(quán)益類資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值明顯，吸引了大量中長(zhǎng)期資金進(jìn)行配置。目前是配置港股高股息類資產(chǎn)比較合適的時(shí)點(diǎn)。

　　港股方面，主要是看好低估值和高股息的股票，同時(shí)港股的高科技和新興經(jīng)濟(jì)龍頭股值得關(guān)注，既有互聯(lián)網(wǎng)大市值龍頭，也有估值明顯低于A股的優(yōu)質(zhì)科技股。

　　A股方面，短期來看，因?yàn)槟陜?nèi)漲幅巨大，可能面臨年底兌現(xiàn)收益的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)更看好低估值的金融、地產(chǎn)板塊；中長(zhǎng)期來看，外資偏好的國(guó)內(nèi)消費(fèi)股具有持續(xù)的配置價(jià)值；科技作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向，科技股也是國(guó)內(nèi)資金的長(zhǎng)期偏好。

　　問：美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)預(yù)防式降息，國(guó)內(nèi)為什么沒有跟隨而是選擇緩慢下調(diào)LPR、MLF利率？海外債券還有配置價(jià)值嗎？

　　中國(guó)正在進(jìn)行長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革，更注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。去杠桿是長(zhǎng)期艱巨的任務(wù)，我們不能輕易跟隨外部降息，當(dāng)前外部略有改善的流動(dòng)性環(huán)境有助于我們進(jìn)一步推進(jìn)改革，中美利差重新走闊可以緩解人民幣匯率壓力，吸引海外資金配置國(guó)內(nèi)的債券和股票資產(chǎn)。

　　目前海外債券有配置價(jià)值。全球央行普遍重回寬松，無論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，在短期波動(dòng)之后，都會(huì)對(duì)債券構(gòu)成利好。而且在央行寬松之后，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率降低，資質(zhì)較好的高收益?zhèn)�券具有更好的投資價(jià)值。

　　當(dāng)前全球范圍來看，股票相對(duì)債券具有更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史高位，說明對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退、貿(mào)易爭(zhēng)端、地緣政治等不確定性風(fēng)險(xiǎn)充分反映在股價(jià)之中，后續(xù)如果寬松的貨幣能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，則股票資產(chǎn)將大概率獲得超額收益和絕對(duì)收益。

　　對(duì)應(yīng)到投資上，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于知易行難，國(guó)際市場(chǎng)復(fù)雜，雖然能夠預(yù)測(cè)大類資產(chǎn)的變動(dòng)，但是落實(shí)到投資組合，還需要對(duì)全球市場(chǎng)和投資品種有充分了解。但是這對(duì)于普通投資者來說，可能存在較大難度，建議委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理。

　　美元是典型的反周期貨幣，其表現(xiàn)與全球商業(yè)周期景氣度背道而馳，后面隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始反彈，美元或?qū)㈦A段走弱。

　　在沒有明顯外部事件沖擊的情況下，美元是黃金的標(biāo)價(jià)貨幣，兩者高度負(fù)相關(guān)。在外部沖擊之下，兩者相關(guān)性就可能減弱，近期主要是全球央行寬松，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致黃金抗通脹和避險(xiǎn)需求增加。

　　當(dāng)前持有外匯資產(chǎn)的投資者普遍面臨可投產(chǎn)品稀缺且銀行的美元理財(cái)產(chǎn)品收益普遍較低、額度緊張的問題。目前國(guó)內(nèi)美元的理財(cái)產(chǎn)品一年期收益只有2.15%左右。可以尋找承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)而有望獲取更高投資收益的產(chǎn)品，例如投資股債平衡型的絕對(duì)收益類QDII產(chǎn)品。

　　導(dǎo)致這一輪黃金上漲的原因，一是負(fù)利率資產(chǎn)達(dá)到15萬億美金，不斷升高，這為黃金價(jià)格提供了支撐；二是避險(xiǎn)需求。近期這兩方面因素都有明顯緩解，短期黃金價(jià)格不太可能會(huì)繼續(xù)大漲。

　　推動(dòng)黃金上漲的因素，一是通脹預(yù)期；二是避險(xiǎn)需求。黃金的價(jià)值是投資組合之中的保險(xiǎn)，不能過于期待黃金大漲，黃金漲，有可能意味著其他資產(chǎn)會(huì)暴跌。不能買了保險(xiǎn)就期待發(fā)生事故。

　　今年A股市場(chǎng)全球表現(xiàn)最好，所以與A股基金相比，QDII基金暫時(shí)落后。2018年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)較差，當(dāng)時(shí)QDII基金就大幅超越A股基金。從長(zhǎng)期表現(xiàn)來看，QDII基金因?yàn)槟軌蛟谌�球范圍�?nèi)分散化投資，優(yōu)選全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)收益比最好的資產(chǎn)構(gòu)建投資組合，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來說，在家庭資產(chǎn)配置中應(yīng)當(dāng)占有一席之地。當(dāng)然，QDII長(zhǎng)期表現(xiàn)好的前提是管理人在全球市場(chǎng)投資方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠構(gòu)建有效的投資組合。

　　國(guó)內(nèi)基金公司這方面與海外領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司相比，可能存在一定弱勢(shì)。但現(xiàn)在也有全球資產(chǎn)管理行業(yè)的重量級(jí)公司選擇和中國(guó)公募基金進(jìn)行合作。比如擁有超過80年海外投資經(jīng)驗(yàn)的全球領(lǐng)先的美國(guó)普信投資公司（T.Rowe Price Associates, Inc.）今年就與招商基金合作推出了QDII戰(zhàn)略產(chǎn)品，這也是美國(guó)普信首次與國(guó)內(nèi)公募基金進(jìn)行合作。

　　購(gòu)買QDII基金，可以用人民幣買，不占用個(gè)人外匯額度。也可以用美元買，選擇適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的QDII產(chǎn)品，有望提升美元資產(chǎn)的投資收益。

　　海外市場(chǎng)投資研究，相對(duì)復(fù)雜，即使專業(yè)機(jī)構(gòu)也很難全球覆蓋。需要收集全球金融市場(chǎng)的信息和數(shù)據(jù)，而且跨不同時(shí)區(qū)進(jìn)行連續(xù)投資，對(duì)沖多個(gè)幣種的外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，不太現(xiàn)實(shí)，能夠查詢信息的終端軟件費(fèi)用高，效果也不好。

　　個(gè)人投資者即使在本土市場(chǎng)投資也很難戰(zhàn)勝專業(yè)機(jī)構(gòu)，何況在全球市場(chǎng)投資。因此，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外投資是比較明智的。投資者可以認(rèn)真挑選一只可同時(shí)投資股債的QDII基金并盡量長(zhǎng)期持有，將資產(chǎn)配置和擇時(shí)交給基金經(jīng)理。

　　目前外資持有A股市值1.76萬億（截至2019年三季度末），外資的價(jià)值投資長(zhǎng)期投資理念使A股市場(chǎng)波動(dòng)率降低，降低市場(chǎng)換手率，優(yōu)質(zhì)股票獲得長(zhǎng)期資金青睞，更加具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，既能夠增加股市為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)的能力，也有助于增強(qiáng)股市的資金配置功能，將資源配置到優(yōu)質(zhì)公司。

　　目前外資持有債券超過2萬億，有超過2100家境外機(jī)構(gòu)投資者參與。彭博巴克萊、摩根大通等債券指數(shù)陸續(xù)宣布納入中國(guó)債券，預(yù)計(jì)引入2000億美元配置資金。影響在于，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開放并不斷完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如業(yè)務(wù)規(guī)則與國(guó)際接軌，提升市場(chǎng)規(guī)范透明度，提供足夠?qū)�沖工具使各類投資者能夠有效對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn)等。

　　毋庸置疑，金融領(lǐng)域的對(duì)外開放，將帶來更多的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力。但是，放眼未來，這可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、融資方式轉(zhuǎn)型、金融供給側(cè)改革浪潮背后的巨大推動(dòng)力。同時(shí)，這也倒逼中國(guó)資本市場(chǎng)加快完善法律法規(guī)、各項(xiàng)機(jī)制和制度建設(shè)的重要契機(jī)。

　　從投資機(jī)會(huì)角度來看，金融對(duì)外開放的深化，將會(huì)帶來A股市場(chǎng)定價(jià)體系的重塑。參考其他新興國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，在MSCI逐步提升A股權(quán)重的過程中，可能會(huì)出現(xiàn)外資持倉(cāng)集中于A股的核心資產(chǎn)且持股比例很高的現(xiàn)象，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)從本土機(jī)構(gòu)向成熟外資機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移。那些具有很強(qiáng)盈利能力，而且盈利能力保持穩(wěn)定的公司大概率將會(huì)被外資長(zhǎng)期持有并且給與高估值。這些市場(chǎng)風(fēng)格的變化將會(huì)帶動(dòng)本土的投資機(jī)構(gòu)更好地形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的理念和方法。

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