11月8日，招商資產(chǎn)管理（香港）有限公司CEO、招商基金投資決策委員會成員白海峰做客新華******教基地和今日頭條財經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解海外投資之道。

　　嘉賓簡介：白海峰，中國改革發(fā)展研究院金融博士，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院MBA，北京大學(xué)理學(xué)碩士，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、理科雙學(xué)士；高級******黃金分析師；曾任紐約太平洋資產(chǎn)管理有限公司（NYPC）高級投資經(jīng)理，國泰基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、國泰全球（香港）投資公司執(zhí)行董事兼負(fù)責(zé)人；現(xiàn)任招商資產(chǎn)管理（香港）有限公司CEO、招商基金投資決策委員會成員、香港中資基金業(yè)協(xié)會副會長。曾兩次獲得金牛獎。

　　自2018年初以來，全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長一直放緩，制造業(yè)PMI指數(shù)滑落到50以下。為了刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)增長或預(yù)防衰退，大多數(shù)中央銀行都采取降息和量化寬松措施。當(dāng)前處于非常關(guān)鍵的時點(diǎn)，如果寬松的貨幣政策依然不能夠帶動經(jīng)濟(jì)回升，可能會導(dǎo)致衰退程度加深。進(jìn)出口問題、地緣政治風(fēng)險等負(fù)面沖擊也可能給脆弱的回升造成劇烈擾動。

　　從全球范圍來看，如果當(dāng)前的貨幣寬松能夠帶動全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，我們看好新興市場和歐洲市場的股票。美國股票不看好的原因是估值較高，其次全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，新興市場和歐洲市場的股票彈性比較大，漲幅會更高。所以在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下，新興市場和歐元區(qū)的股票可能會跑贏美國的。

　　分散化是投資中非常重要的特性。在國內(nèi)投資時，我們也要分散化，投不同行業(yè)、不同個股，但是我們無法規(guī)避單一國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和匯率風(fēng)險。而全球投資時，我們可以獲得最大程度的分散化投資，可以選擇未來經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境更加友好、更有增長潛力的市場進(jìn)行投資。

　　問：目前很多投資者對QDII基金的運(yùn)作方式不熟悉，與其他投資國內(nèi)的基金相比，相同點(diǎn)和不同點(diǎn)在哪里？

　　QDII基金與投資國內(nèi)的基金的相同點(diǎn)是投資方式類似，也有股票、混合、債券、指數(shù)等不同類型，需要進(jìn)行不同資產(chǎn)、不同行業(yè)的配置，構(gòu)建投資組合。

　　兩者最重要的不同是，從長期價值投資角度來看，可供選擇的標(biāo)的存在明顯差異，全球投資可以挑選行業(yè)內(nèi)全球范圍最優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資，估值合理且保持穩(wěn)定，投資邏輯是行業(yè)發(fā)展帶來的盈利增長。而在國內(nèi)進(jìn)行投資，我們只能挑選國內(nèi)范圍的公司，技術(shù)上或存在差距。

　　主要在于估值的變動，目前滬深300漲幅34%，其中盈利增長10%，估值增長22%；恒生中國企業(yè)指數(shù)漲幅為8.6%，其中盈利增長3%，估值增長7%。盈利增速的差異能夠解釋7%的漲幅變化，其他的超額收益主要來自于估值的大幅度提升。今年壓制港股估值提升的因素，主要是全球貿(mào)易形勢、本地局勢等。

　　目前港股估值到了1970年以來的底部區(qū)間，已充分反映了投資者的悲觀情緒。與此同時，恒指的動態(tài)股息率為4%，接近2005年以來的上限。在全球收益率下行的大背景下，高股息權(quán)益類資產(chǎn)的相對價值明顯，吸引了大量中長期資金進(jìn)行配置。目前是配置港股高股息類資產(chǎn)比較合適的時點(diǎn)。

　　港股方面，主要是看好低估值和高股息的股票，同時港股的高科技和新興經(jīng)濟(jì)龍頭股值得關(guān)注，既有互聯(lián)網(wǎng)大市值龍頭，也有估值明顯低于A股的優(yōu)質(zhì)科技股。

　　A股方面，短期來看，因?yàn)槟陜?nèi)漲幅巨大，可能面臨年底兌現(xiàn)收益的風(fēng)險，此時更看好低估值的金融、地產(chǎn)板塊；中長期來看，外資偏好的國內(nèi)消費(fèi)股具有持續(xù)的配置價值；科技作為中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向，科技股也是國內(nèi)資金的長期偏好。

　　問：美聯(lián)儲連續(xù)預(yù)防式降息，國內(nèi)為什么沒有跟隨而是選擇緩慢下調(diào)LPR、MLF利率？海外債券還有配置價值嗎？

　　中國正在進(jìn)行長期結(jié)構(gòu)性改革，更注重長遠(yuǎn)發(fā)展。去杠桿是長期艱巨的任務(wù)，我們不能輕易跟隨外部降息，當(dāng)前外部略有改善的流動性環(huán)境有助于我們進(jìn)一步推進(jìn)改革，中美利差重新走闊可以緩解人民幣匯率壓力，吸引海外資金配置國內(nèi)的債券和股票資產(chǎn)。

　　目前海外債券有配置價值。全球央行普遍重回寬松，無論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，在短期波動之后，都會對債券構(gòu)成利好。而且在央行寬松之后，發(fā)生風(fēng)險的概率降低，資質(zhì)較好的高收益?zhèn)�券具有更好的投資價值。

　　當(dāng)前全球范圍來看，股票相對債券具有更好的風(fēng)險收益比，股票的風(fēng)險溢價處于歷史高位，說明對于經(jīng)濟(jì)衰退、貿(mào)易爭端、地緣政治等不確定性風(fēng)險充分反映在股價之中，后續(xù)如果寬松的貨幣能夠帶動經(jīng)濟(jì)回升，則股票資產(chǎn)將大概率獲得超額收益和絕對收益。

　　對應(yīng)到投資上，風(fēng)險點(diǎn)在于知易行難，國際市場復(fù)雜，雖然能夠預(yù)測大類資產(chǎn)的變動，但是落實(shí)到投資組合，還需要對全球市場和投資品種有充分了解。但是這對于普通投資者來說，可能存在較大難度，建議委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理。

　　美元是典型的反周期貨幣，其表現(xiàn)與全球商業(yè)周期景氣度背道而馳，后面隨著全球經(jīng)濟(jì)增長開始反彈，美元或?qū)㈦A段走弱。

　　在沒有明顯外部事件沖擊的情況下，美元是黃金的標(biāo)價貨幣，兩者高度負(fù)相關(guān)。在外部沖擊之下，兩者相關(guān)性就可能減弱，近期主要是全球央行寬松，地緣政治風(fēng)險加大，導(dǎo)致黃金抗通脹和避險需求增加。

　　當(dāng)前持有外匯資產(chǎn)的投資者普遍面臨可投產(chǎn)品稀缺且銀行的美元理財產(chǎn)品收益普遍較低、額度緊張的問題。目前國內(nèi)美元的理財產(chǎn)品一年期收益只有2.15%左右。可以尋找承擔(dān)較低風(fēng)險而有望獲取更高投資收益的產(chǎn)品，例如投資股債平衡型的絕對收益類QDII產(chǎn)品。

　　導(dǎo)致這一輪黃金上漲的原因，一是負(fù)利率資產(chǎn)達(dá)到15萬億美金，不斷升高，這為黃金價格提供了支撐；二是避險需求。近期這兩方面因素都有明顯緩解，短期黃金價格不太可能會繼續(xù)大漲。

　　推動黃金上漲的因素，一是通脹預(yù)期；二是避險需求。黃金的價值是投資組合之中的保險，不能過于期待黃金大漲，黃金漲，有可能意味著其他資產(chǎn)會暴跌。不能買了保險就期待發(fā)生事故。

　　今年A股市場全球表現(xiàn)最好，所以與A股基金相比，QDII基金暫時落后。2018年，A股市場表現(xiàn)較差，當(dāng)時QDII基金就大幅超越A股基金。從長期表現(xiàn)來看，QDII基金因?yàn)槟軌蛟谌�球范圍�?nèi)分散化投資，優(yōu)選全球范圍內(nèi)風(fēng)險收益比最好的資產(chǎn)構(gòu)建投資組合，對于國內(nèi)投資者來說，在家庭資產(chǎn)配置中應(yīng)當(dāng)占有一席之地。當(dāng)然，QDII長期表現(xiàn)好的前提是管理人在全球市場投資方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠構(gòu)建有效的投資組合。

　　國內(nèi)基金公司這方面與海外領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司相比，可能存在一定弱勢。但現(xiàn)在也有全球資產(chǎn)管理行業(yè)的重量級公司選擇和中國公募基金進(jìn)行合作。比如擁有超過80年海外投資經(jīng)驗(yàn)的全球領(lǐng)先的美國普信投資公司（T.Rowe Price Associates, Inc.）今年就與招商基金合作推出了QDII戰(zhàn)略產(chǎn)品，這也是美國普信首次與國內(nèi)公募基金進(jìn)行合作。

　　購買QDII基金，可以用人民幣買，不占用個人外匯額度。也可以用美元買，選擇適當(dāng)風(fēng)險的QDII產(chǎn)品，有望提升美元資產(chǎn)的投資收益。

　　海外市場投資研究，相對復(fù)雜，即使專業(yè)機(jī)構(gòu)也很難全球覆蓋。需要收集全球金融市場的信息和數(shù)據(jù)，而且跨不同時區(qū)進(jìn)行連續(xù)投資，對沖多個幣種的外匯風(fēng)險。對于個人投資者而言，不太現(xiàn)實(shí)，能夠查詢信息的終端軟件費(fèi)用高，效果也不好。

　　個人投資者即使在本土市場投資也很難戰(zhàn)勝專業(yè)機(jī)構(gòu)，何況在全球市場投資。因此，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外投資是比較明智的。投資者可以認(rèn)真挑選一只可同時投資股債的QDII基金并盡量長期持有，將資產(chǎn)配置和擇時交給基金經(jīng)理。

　　目前外資持有A股市值1.76萬億（截至2019年三季度末），外資的價值投資長期投資理念使A股市場波動率降低，降低市場換手率，優(yōu)質(zhì)股票獲得長期資金青睞，更加具有價值發(fā)現(xiàn)功能，既能夠增加股市為投資者創(chuàng)造長期回報的能力，也有助于增強(qiáng)股市的資金配置功能，將資源配置到優(yōu)質(zhì)公司。

　　目前外資持有債券超過2萬億，有超過2100家境外機(jī)構(gòu)投資者參與。彭博巴克萊、摩根大通等債券指數(shù)陸續(xù)宣布納入中國債券，預(yù)計(jì)引入2000億美元配置資金。影響在于，國內(nèi)債券市場可能會進(jìn)一步對外開放并不斷完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如業(yè)務(wù)規(guī)則與國際接軌，提升市場規(guī)范透明度，提供足夠?qū)�沖工具使各類投資者能夠有效對沖和管理風(fēng)險等。

　　毋庸置疑，金融領(lǐng)域的對外開放，將帶來更多的外部競爭壓力。但是，放眼未來，這可能是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、融資方式轉(zhuǎn)型、金融供給側(cè)改革浪潮背后的巨大推動力。同時，這也倒逼中國資本市場加快完善法律法規(guī)、各項(xiàng)機(jī)制和制度建設(shè)的重要契機(jī)。

　　從投資機(jī)會角度來看，金融對外開放的深化，將會帶來A股市場定價體系的重塑。參考其他新興國家經(jīng)驗(yàn)，在MSCI逐步提升A股權(quán)重的過程中，可能會出現(xiàn)外資持倉集中于A股的核心資產(chǎn)且持股比例很高的現(xiàn)象，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價權(quán)從本土機(jī)構(gòu)向成熟外資機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移。那些具有很強(qiáng)盈利能力，而且盈利能力保持穩(wěn)定的公司大概率將會被外資長期持有并且給與高估值。這些市場風(fēng)格的變化將會帶動本土的投資機(jī)構(gòu)更好地形成長期投資、價值投資、責(zé)任投資的理念和方法。

　　（本訪談純屬被訪者個人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。)