11月8日，光大保德信基金量化投資部總監(jiān)金昉毅做客新華******教基地和今日頭條財經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解量化策略基金投資之道。

　　嘉賓簡介：金昉毅，德國康斯坦茨大學數(shù)量金融博士；金融風險管理師，特許金融分析師；具有8年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗；先后任職于中央財經(jīng)大學中國金融發(fā)展研究院、申萬菱信基金；現(xiàn)任光大保德信基金量化投資部總監(jiān)；曾兩次獲得金牛獎。

　　問：量化投資作為一種通過數(shù)量化方式及計算機程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式，量化基金產(chǎn)品執(zhí)行具體的量化指令時，會受到基金管理者的人為干預嗎？

　　我們的模型產(chǎn)生股票組合或者加減倉指令后，不會進行人為的干預。但是我們會需要定期或者不定期的對模型進行校驗、改進以適應新的市場環(huán)境，或者有了新的創(chuàng)新成果后也會應用到模型中。

　　量化投資在中國經(jīng)過多年的發(fā)展后對于投資者來說并不陌生。量化是個工具，成功與否取決于基金經(jīng)理的投資判斷和能力，并不是說量化投資就一定會優(yōu)于其他基金。但是作為一個工具來說，量化優(yōu)勢如下：第一，對任何一個策略都可進行歷史回測；第二，獲取信息更全更快；第三，策略的執(zhí)行不大會受情緒、市場等因素干擾。

　　問：隨著外資不斷介入與市場風格的改變，現(xiàn)在技術分析的作用越來越不明顯，比如大白馬、大藍籌與其他股票的走勢越來越分化，這都會對量化投資策略帶來一定的不便，請問你如何解決這個問題？

　　任何一個市場都在發(fā)生改變，不會有同一種量化策略放之四海皆準。技術分析確實可以是量化策略的一種，但量化投資也包括利用基本面指標進行投資，這種投資邏輯和大白馬大藍籌可以很好的契合，比如低估值、高盈利能力等指標。所以各種市場都有可適用的量化投資策略，關鍵是選對策略。

　　我認為可以通過定性和定量兩種方法去判斷。定性主要是量化策略的分類。機構投資者和個人投資者可能不太一樣，共同點是需要業(yè)績記錄長一點，規(guī)模、歷史業(yè)績記錄至少三年。機構投資者需要對規(guī)模有起碼的要求，規(guī)模過大對于高換手策略確實會有影響。除了以上這些方面，還可以考慮超額收益的歸因。

　　我們沒有嚴格的分工，而是在一個平臺上鼓勵百花齊放，一個平臺是指衡量策略優(yōu)劣的方法論統(tǒng)一，多因子的風格因子體系統(tǒng)一。公募的量化模型主要偏基本面，迭代周期相對慢，策略相對穩(wěn)定，對于單個alpha因子會有淘汰機制。

　　問：做指數(shù)增強，是否比指數(shù)基金本身更有容量限制？換言之，是否有一個規(guī)模臨界點，在臨界點內(nèi)做增強的效果會更好？

　　這里有兩個概念需要區(qū)分。單從資金容量來講，指數(shù)增強與指數(shù)基金是一樣的，因為指數(shù)增強的選股范圍與指數(shù)基金是一樣的，不存在容量大小問題。大家實際關心的問題是超額收益的獲取是否會因規(guī)模增加而降低。因為被動指數(shù)不存在超額收益，但是如果是指數(shù)增強產(chǎn)品，這個答案是肯定的，而且這對所有主動基金都是一樣的。

　　的確，超額收益會隨著管理規(guī)模的增加而降低，但是就我的經(jīng)驗來說，很難找到臨界點。我們會用一些量化的方法，使得規(guī)模的增加對Alpha減少的影響呈現(xiàn)緩慢的線性的過程。如果管理得更好，它下行的幅度會更少一些。

　　盡管規(guī)模對于超額收益有一定負面作用，但是大基金對投資者，尤其是大型機構投資者，是有吸引力的。對于不同的投資者，規(guī)模要分開來看。

　　問：現(xiàn)在有的機構大量運用機器學習的方法，你怎么看人工智能、機器學習？你認為在量化投資領域，AI能替代多少人的工作？

　　機器學習、人工智能等是新的工具，在某些領域作用大，比如處理高維度、非機構化、巨量數(shù)據(jù)時。AI代替不了人，量化基金經(jīng)理的作用從來不是運算模型，而是決定用什么模型。但是AI能夠實現(xiàn)以往人做不了的事。所以不是代替，而是補充。

　　量化是一個工具，不代表用量化就一定比其他基金跑得好，這里面差異非常大，量化策略本身有千萬種。最終用得好或者不好取決于基金經(jīng)理和團隊能力。

　　持續(xù)性，量化的優(yōu)點就是它的持續(xù)性，假設你每年只跑贏6-8個點，但是如果持續(xù)可以跑贏的話就很好。

　　至少存續(xù)期要三年以上。沒有三年，你不知道它在不同的周期里面的表現(xiàn)情況。按信息比這個指標降序排序，選表現(xiàn)最好的三只基金。（信息比率：衡量某一投資組合優(yōu)于一個特定指數(shù)的風險調整超額報酬。信息比率越大，說明基金經(jīng)理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高）

　　在我眼里，所謂的絕對收益就是能夠清晰告訴我這款產(chǎn)品最大回撤是多少。根據(jù)自己的風險承受能力，最大回撤在可承受范圍內(nèi)，就是絕對收益產(chǎn)品。

　　指數(shù)增強基金存在的意義是超越其所對標的指數(shù)。指數(shù)增強產(chǎn)品要求指數(shù)每年都有穩(wěn)定的超額收益，對于被動的ETF持倉是較好的替代作用，滿足客戶的配置需求（在有穩(wěn)定的Alpha的前提下）。從今年的情況看，行業(yè)類的ETF勢頭較強，如消費類、酒類、科技類的，未來我們也可能考慮類似方向。

　　300增強、500增強及創(chuàng)業(yè)板增強，很難判斷之后哪個會表現(xiàn)更好，因為他們的Beta是不一樣的。若投資者想追求穩(wěn)定收益，那300增強可能較好；500增強的波動性會略大，但對應的彈性較大。

　　300價值屬于Smart Beta，將某一列因子單獨列出，并在300中挑選低估值標的。若單純從收益比，在3-5年的維度中，300價值沒有擊敗300增強，以2019年為例，300價值輸?shù)袅巳ツ?年累計的超額收益。

　　滬深300價值的意義在于，若是有人認為其有能力選擇價值風格，愿意將其作為工具去做，去選擇時點，但這樣比較難。盡管我們現(xiàn)在關注低估值的股票，但是低估值不會一直跑贏高估值。

　　（本訪談純屬被訪者個人觀點，不代表本網(wǎng)的觀點和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。)