注：所謂的中性利率，指的是既不刺激也不減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡利率，政策制定者隱含的中性利率估計(jì)在過(guò)去四年中幾乎一直停留在0.5%（即從2.5%的長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值中減去美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)）。

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的立場(chǎng)將在6月13日至14日的政策會(huì)議上變得更加清晰，屆時(shí)他們將更新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，包括他們對(duì)中性長(zhǎng)期利率的共識(shí)。

　　由于新冠疫情和去年的能源沖擊對(duì)供給側(cè)的嚴(yán)重扭曲，名義上的中性利率出現(xiàn)不確定性。但隨著情況逐漸趨于正常，紐約聯(lián)儲(chǔ)在暫停三年之后恢復(fù)了對(duì)利率的季度預(yù)估。

　　上周五公布的最新數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)L-W模型（“勞巴赫-威廉姆斯”模型），今年第一季度的中性利率為1.14%，與上一季度的1.16%幾乎沒(méi)有變化。

　　L-W模型是最受關(guān)注的中性利率預(yù)測(cè)工具之一，尤其是因?yàn)樵撃Ｐ偷墓餐�設(shè)計(jì)者之一威廉姆斯目前是紐約聯(lián)儲(chǔ)主席，也是美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的重要成員。

　　粘性通脹和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)給利率帶來(lái)的短期壓力似乎在上升，這使得利率制定者有可能在今年進(jìn)一步提高政策利率，并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將其保持在較高水平。

　　如果他們認(rèn)為疫情后的世界是一個(gè)去全球化、制造業(yè)回流、供應(yīng)中斷、能源改造和工人短缺的世界，那么結(jié)構(gòu)性通脹很可能比之前想象的要高，中性利率也是。

　　這是德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為中性利率接近1%。如果中性利率的水平達(dá)到1%左右或更高，那么人們將擔(dān)心當(dāng)前的利率仍不足以控制通脹，需要進(jìn)一步收緊。

　　在今年2月的一份深度報(bào)告中，他們計(jì)算出，基于廣泛模型和市場(chǎng)信號(hào)的中性利率預(yù)期已從2012年至2019年期間約50個(gè)基點(diǎn)的歷史低點(diǎn)升至約100個(gè)基點(diǎn)。他們認(rèn)為，所有中性利率估計(jì)值的一致上升趨勢(shì)提供了一些信心，即中性利率已經(jīng)從疫情前普遍的歷史低位上升。同時(shí)承認(rèn)這些估計(jì)值存在“很大的不確定性”。

　　從最近的低水平上調(diào)中性利率可能也會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期水平和方向的不確定性。這將推高投資者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券所需的“期限溢價(jià)”或補(bǔ)償。

　　對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員來(lái)說(shuō)，模型現(xiàn)在與他們的觀點(diǎn)一致或許是件好事，但如果差距再次開(kāi)始擴(kuò)大，他們可能就有麻煩了。Loane認(rèn)為，現(xiàn)在改變對(duì)中性利率的估計(jì)會(huì)使其釋放的信息復(fù)雜化。事實(shí)上，改變估計(jì)往往會(huì)使溝通變得更加棘手。

　　威廉姆斯在5月19日的講話(huà)中表示，“沒(méi)有證據(jù)”表明極低的自然利率時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，疫情對(duì)中性利率的影響似乎“相對(duì)溫和”。

　　他還表示，事實(shí)上，中性利率將“略低于零”，但沒(méi)有給出具體時(shí)間表。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)目前5.00%-5.25%的政策利率目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)是高度緊縮的，很快就需要下調(diào)。