兩家車企、兩套混改方案、大股東權(quán)屬不同、在兩個(gè)不同產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，居然在同一天落地，巧合頗具戲劇性。

　　戲劇性巧合的還不止這些，兩家車企的混改道路都經(jīng)歷了至少兩年之久，都走得有點(diǎn)“起伏”，都經(jīng)歷了一次“撤回”，經(jīng)過(guò)方案“優(yōu)化”后再次掛牌，才獲得成功。

　　在車市低迷這兩年，資本市場(chǎng)如何看待汽車制造業(yè)資產(chǎn)？這兩個(gè)案例，給出了相似、個(gè)中細(xì)節(jié)卻值得玩味的答案。

　　先說(shuō)共同之處。國(guó)家提出支持改革“國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制”，國(guó)資委從管資產(chǎn)，過(guò)渡到管資本。這就意味著，一部分國(guó)有資產(chǎn)將“變現(xiàn)”成為資本。誰(shuí)來(lái)埋單？民營(yíng)資本。

　　不過(guò)，為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失或賤賣，混改流程設(shè)計(jì)得比較復(fù)雜。在掛牌前至少經(jīng)過(guò)5步：制定方案、內(nèi)部決議通過(guò)、國(guó)資委審批、第三方審計(jì)/評(píng)估、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)征集意向投資人。

　　長(zhǎng)安新能源和奇瑞都選擇了增資擴(kuò)股，而不是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。有人形容前者為“沒干好”，后者為“不想干了”。后者顯而易見，但前者未必。在盈利企業(yè)中，也有一些企業(yè)有混改意向。這就涉及到一個(gè)更基本的問題，汽車企業(yè)混改為了什么？

　　今年，中國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本、印度都出現(xiàn)了汽車銷量下滑，全球汽車業(yè)走到了瓶頸期。在世界范圍內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)車企“整合風(fēng)潮”。在國(guó)有控股（包含央企和地方國(guó)企）車企中，如果不能尋求做大做強(qiáng)，整合現(xiàn)有技術(shù)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同，充分利用規(guī)模效應(yīng)，必然在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

　　汽車市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)最充分的行業(yè)市場(chǎng)，國(guó)企在競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出一定僵化和體制約束。為了盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，破除國(guó)有車企的體制障礙，由外而內(nèi)引入新的、更富有激勵(lì)性的人才機(jī)制和分配機(jī)制，提升“內(nèi)效”，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，混改被認(rèn)定為“好思路”。

　　戰(zhàn)略投資者不是買點(diǎn)股份等著分紅那么簡(jiǎn)單。車企看重投資者具備互聯(lián)網(wǎng)基因、科技基因。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，要有創(chuàng)新思路和實(shí)現(xiàn)手段。投資者不但要帶錢來(lái)，還要帶著經(jīng)驗(yàn)、人才，甚至專利來(lái)。

　　去年10月，長(zhǎng)安在上海產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的第一版方案中，對(duì)戰(zhàn)略投資者的要求是，引入投資者不少于3家，增資的股權(quán)比例不低于51%。為此，長(zhǎng)安汽車作為長(zhǎng)安新能源的母公司，放棄“優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)”。

　　這是為何？顯然，出讓對(duì)長(zhǎng)安新能源絕對(duì)控制權(quán)之后，長(zhǎng)安汽車最多持有49%股權(quán)，可以不將長(zhǎng)安新能源的業(yè)績(jī)，合并計(jì)入自己的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中。也就是說(shuō)，長(zhǎng)安新能源在短期的未來(lái)，仍會(huì)是虧損的前景。

　　從最后的結(jié)果看，4家戰(zhàn)略投資者，綜合持股比例51%，滿足了長(zhǎng)安掛牌的初始要求。代價(jià)則未見明載，有人認(rèn)為，4家投資者要求長(zhǎng)安汽車在退出機(jī)制和資產(chǎn)獨(dú)立性上做出承諾。但此猜測(cè)未獲證實(shí)。

　　截止10月底，長(zhǎng)安新能源財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（未審計(jì)）為：資產(chǎn)總額為26.83億元，負(fù)債總額為22.5億元，凈資產(chǎn)為4.3億元，營(yíng)業(yè)收入為32.08億元，利潤(rùn)總額為-5.79億元，凈利潤(rùn)為-5.79億元。

　　和長(zhǎng)安的央企身份不同，奇瑞是地方國(guó)企，其大股東為蕪湖建投（蕪湖國(guó)資委投資平臺(tái)）。和長(zhǎng)安相比，奇瑞混改引發(fā)的緋聞相對(duì)較多。復(fù)星、華夏幸福、寶能、普拓資本一度爭(zhēng)個(gè)不可開交。但奇怪的是，第一次掛牌到期再經(jīng)歷4次延期，沒有投資者出手。

　　奇瑞的要求比較特殊，被形容為“捆綁銷售”。它要求，投資者必須同時(shí)買進(jìn)奇瑞股份（即奇瑞汽車）和母公司奇瑞控股（即奇瑞集團(tuán)）股份。

　　掛牌前，奇瑞控股是奇瑞股份第一大股東。如果投資者同時(shí)持有兩者，則相當(dāng)于透過(guò)前者間接持股后者，兩者累加，成為大股東。

　　這本沒有爭(zhēng)議。有傳說(shuō)稱，復(fù)星心目中的價(jià)格為200億，但寶能以250億拉高了標(biāo)底。而蕪湖市國(guó)資委則對(duì)寶能的資金、動(dòng)機(jī)和未來(lái)運(yùn)營(yíng)方略存在疑慮。

　　事實(shí)證明，這不準(zhǔn)確，至少金額不對(duì)頭，奇瑞沒那么搶手。流拍之后，奇瑞修改了方案，新方案底價(jià)和股權(quán)比例均有所下調(diào)，資產(chǎn)不變的情況下，總標(biāo)的當(dāng)然也下調(diào)。

　　和長(zhǎng)安一樣，新方案時(shí)隔1年重新“上線”。這一次，青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金以145億元的代價(jià)，成為奇瑞控股、奇瑞股份的新股東。

　　現(xiàn)在，青島五道口持有奇瑞股份18.5185%，持有奇瑞控股30.99%，與增擴(kuò)說(shuō)明、要求一致。這樣一來(lái)，奇瑞控股和奇瑞股份的控股股東均將發(fā)生變化。

　　蕪湖建投持股由40.1084%降至27.68％。而青島五道口將奇瑞股份的直接間接股份加在一起，為51%，成為大股東。當(dāng)然，該方案妙就妙在，名義上奇瑞控股的大股東地位不變，但實(shí)際上奇瑞股份的大股東地位易手。

　　這聽上去有點(diǎn)繞。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是青島五道口透過(guò)奇瑞汽車母公司間接成為大股東。這樣安排的好處，是對(duì)奇瑞的日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的振蕩減少到最低。

　　青島五道口只成立了3個(gè)月，是北京五道口投資基金為收購(gòu)奇瑞項(xiàng)目而成立的馬甲公司。這表明，在奇瑞恢復(fù)掛牌之前，北京五道口基本就和奇瑞談妥了條件。所謂招拍掛，不過(guò)是走流程。有人認(rèn)為，奇瑞的投資者中間，鼎暉投資管理層起到了撮合作用。

　　奇瑞和長(zhǎng)安一樣，經(jīng)過(guò)第一次掛牌，都認(rèn)識(shí)到，在大宗產(chǎn)權(quán)交易中，私下里未談妥就公開招標(biāo)，是不靠譜的。這和普通商業(yè)競(jìng)標(biāo)有很大區(qū)別。

　　現(xiàn)在看來(lái)，奇瑞的研發(fā)生產(chǎn)銷售仍然要自己掌控。2018年財(cái)報(bào)顯示，奇瑞股份營(yíng)收252億，虧損6.8億；2019年奇瑞終端銷售回升，今年1-10月，奇瑞控股集團(tuán)累計(jì)銷售汽車57.7萬(wàn)輛，其中奇瑞品牌累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)6.7%。不過(guò)，今年上半年奇瑞汽車仍然虧損13.7億元，虧損擴(kuò)大。奇瑞股份資產(chǎn)總額830.8億元，負(fù)債達(dá)到622.9億元，負(fù)債率達(dá)到74.9%，超過(guò)警戒線%）。

　　而在當(dāng)前越來(lái)越激烈的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，對(duì)新能源和新技術(shù)（自動(dòng)駕駛、車聯(lián)網(wǎng)）轉(zhuǎn)移投資帶來(lái)的資金壓力越來(lái)越大。奇瑞也坦承，募資將用于“償債以及現(xiàn)有業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)的發(fā)展和日常經(jīng)營(yíng)”。

　　而青島五道口則聲稱“只幫忙不添亂”，暗示不打算干預(yù)奇瑞的運(yùn)營(yíng)。但奇瑞是否希望五道口當(dāng)“甩手掌柜”，尚不得而知。

　　奇瑞與長(zhǎng)安新能源的混改，過(guò)程雖然曲折，但仍然給國(guó)資車企體制改革開了個(gè)好頭，一汽富維和北汽福田也在做類似嘗試。至少證明，資本仍然看好汽車制造業(yè)的未來(lái)。混改后，股權(quán)讓渡不僅換成錢，如前所述，如果還能換來(lái)點(diǎn)“別的”，給自身競(jìng)爭(zhēng)力加碼，是新老股東們所樂見的。

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