國務院2000年11月1日公布的《金融資產管理公司條例》中，四大AMC被定義為經國務院決定設立的收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產的國有獨資非銀行金融機構。在發(fā)展過程中，四大AMC逐漸轉型為涉足銀行、保險、券商、信托、期貨、公募基金、金融租賃等領域，商業(yè)化經營的綜合性金融集團。2018年，《金融資產管理公司資本管理辦法（試行）》正式實行，對金融資產管理公司設定專門的資本管理標準，并要求其“相對集中，突出主業(yè)”。

　　在主營業(yè)務不良資產經營處置上，信達資管與華融資管仍處于領先地位。截至2020年6月底，信達資管不良債權資產賬面價值為3925.05億元，同期華融資管為5406.6億元，華融資管在不良債權資產經營業(yè)務上處于絕對領先地位。與之對比，東方和長城公開的2020年商業(yè)化不良債權資產余額分別為2558.59億和和2913.75億元。從不良資產增量角度看，四大AMC差距正在縮小。受風險集中暴露和監(jiān)管因素影響，2017年后頭部兩家 AMC快速擴大業(yè)務規(guī)模的態(tài)勢受到遏制，而東方資管和長城資管后期發(fā)力明顯。2020年，長城資管不良債權收購額約為1400億元，已超過信達資管，東方資管近年來的不良債權余額也呈快速增長趨勢。華融資管布局了更多重組類不良債權業(yè)務，且財務性投資中非標、低評級產品比重較大，也反映出更為激進的投資風格。

　　2020年年底，四大AMC母公司層面僅在重組類業(yè)務中購買債務人為房地產企業(yè)的不良債權余額已接近4500億元。根據最新一期披露，信達、華融、東方和長城母公司債務人為房地產企業(yè)的重組類不良貸款分別約為886.75、1923.72、994.3和654.02億元，占比均在50%左右。限制金融服務擴張、促使回歸不良初心的監(jiān)管基調已經形成，從長遠看有助于防范系統(tǒng)性風險。伴隨著2004年至2017年監(jiān)管寬松窗口期的結束，四大AMC的擴張，特別是金融服務業(yè)務的擴張受到遏制，在資產規(guī)模、不良資產存量和增量上基本保持穩(wěn)定，預計未來非核心資產的剝離將成為趨勢。

　　2021年8月18日晚，華融披露2020年年度業(yè)績報告，預計2020年歸屬于上市公司股東的凈虧損預計為1029.03億元人民幣，主要源于當期確認了信用減值損失和公允價值變動損失。此外披露公司正在積極推進引進戰(zhàn)略投資事宜，擬通過發(fā)行新股份的方式引入多個投資者對公司進行增資，僅涉及資本重組，并無計劃進行債務重組，潛在戰(zhàn)略投資倘獲實施將有效補充公司資本，滿足監(jiān)管要求。受此消息利好，華融的境內外債券均迎來大幅反彈。

　　經歷2014-2018年高速擴容時期，2019年后銀保監(jiān)會逐漸收緊了備案通道，地方AMC成立數量放緩。目前，全國共有59家地方AMC，格局基本穩(wěn)定，各省級行政單位地方AMC數量與轄區(qū)內不良貸款規(guī)模相匹配，體現監(jiān)管部門頂層設計。地方AMC雖然需在銀保監(jiān)會備案，但并無金融許可證，并不能發(fā)行金融債、進行同業(yè)拆借等，銀行貸款和股東借款是其主要的融資渠道。從企業(yè)性質來看，地方AMC大部分屬于國有企業(yè)，資本實力主要取決于所屬地方政府的支持能力和意愿。

　　不良債權業(yè)務方面，新規(guī)呼之欲出，著重主業(yè)風控。回歸主業(yè)已成監(jiān)管基調，非金不良債權比重或將受到硬性限制。地方AMC也在積極應對監(jiān)管變化，近年來不斷提高新增投資中金融類不良債權比重。

　　資管投資業(yè)務方面，委貸或將收緊，防范違約波及。部分地方AMC投資業(yè)務比重較高，存在偏離主業(yè)風險。委托貸款已被銀保監(jiān)會禁止，存續(xù)委托貸款規(guī)模較大的地方AMC風險值得關注。

　　綜合金融服務方面，發(fā)揮協(xié)同作用，促進多元發(fā)展。地方AMC的金融服務業(yè)務主要依靠子公司開展，包括租賃、保理、擔保等，已形成差異化的發(fā)展格局。

　　未來需警惕與區(qū)域融資收緊共振產生的風險。從發(fā)展趨勢上看，地方AMC回歸紓困地方企業(yè)、履行化解區(qū)域風險的職能加強，也由此帶來了一定的業(yè)務風險和轉型風險，存量業(yè)務風險主要來自對房地產企業(yè)、城投平臺等重點去杠桿主體和低資質民企的投資。轉型風險主要來自應對監(jiān)管新要求改變業(yè)務結構的需要。此外，在支持地方中小微企業(yè)發(fā)展的過程中，地方AMC以直投、私募基金等形式進行投資或通過自身和子公司提供擔保，金融周期下行階段，業(yè)務擴張需求與融資收緊共振考驗地方AMC的經營水平，區(qū)域融資波動或將成為地方AMC資質分化的重要因素。

　　根據我們梳理，目前有發(fā)債記錄的地方AMC共21家。從總資產規(guī)模來看，各地方AMC差異較大，相較于金融機構總體體量偏小。類金融機構的特征，使得部分地方AMC資產負債率偏高，放大了地方AMC的風險水平。綜合地方AMC規(guī)模與盈利性、負債與流動性、主業(yè)比重和投資風險四個維度進行評分。山東省金融資產是行業(yè)龍頭，浙江省浙商資產、廣州資產、廈門資產緊隨其后，位居第二梯隊。