5月底，銅師傅旗下《哪吒2》正版授權(quán)系列手辦在淘寶直播間迎來(lái)全球首發(fā)，首場(chǎng)直播便吸引5.6萬(wàn)人。記者注意到，盡管還未到正式開(kāi)售時(shí)間，該系列的多款商品已顯示超千人加購(gòu)，熱度持續(xù)攀升。而這波市場(chǎng)熱情，僅僅是中國(guó)潮玩行業(yè)蓬勃發(fā)展的冰山一角。

　　5月9日，素有“銅裝飾界的小米”之稱的銅師傅向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市，招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。短短不到半月后，另一家潮玩頭部企業(yè)52TOYS（北京樂(lè)自天成文化發(fā)展有限公司）也緊隨其后，于5月22日向港交所遞交招股書(shū)，沖刺港股IPO。值得注意的是，52TOYS剛剛完成由萬(wàn)達(dá)、儒意領(lǐng)投的1.44億元融資，資本加持下，其上市步伐進(jìn)一步加快。

　　與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上，泡泡瑪特市值持續(xù)創(chuàng)新高，布魯可股價(jià)攀升，頭部企業(yè)的上市動(dòng)作，標(biāo)志著中國(guó)潮玩及文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷資本化提速、國(guó)潮IP破圈和全球化布局深化的三大蛻變。

　　“近年來(lái)，消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化、文化內(nèi)涵產(chǎn)品的需求激增，潮玩和文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)順勢(shì)崛起，展現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，與2020年泡泡瑪特上市時(shí)相比，消費(fèi)者對(duì)潮玩文創(chuàng)產(chǎn)品的熱情依舊高漲，市場(chǎng)需求持續(xù)存在。但如今競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，眾多品牌紛紛涌現(xiàn)，市場(chǎng)細(xì)分程度加深。同時(shí)，消費(fèi)者更加成熟和理性，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)、文化內(nèi)涵和創(chuàng)新要求更高。

　　5月9日，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“銅師傅”）正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板掛牌上市，招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。此前，銅師傅曾計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但于2024年9月終止了該上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)道港交所上市。

　　銅師傅成立于2013年，核心業(yè)務(wù)為銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品，其明星產(chǎn)品包括悟空系列、銅葫蘆系列，并擁有《變形金剛》《流浪地球》《貓和老鼠》等知名IP授權(quán)。2022年至2024年(報(bào)告期內(nèi))，其SKU分別為2137款、2296款和2485款。

　　截至目前，銅師傅已獲得順為資本、小米集團(tuán)、光信資本、錦元資產(chǎn)、海泉基金等知名機(jī)構(gòu)的投資。其中，順為資本和小米集團(tuán)分別持股13.39%和9.56%，是公司第二、第三大股東。銅師傅創(chuàng)始人俞光曾效仿雷軍的小米七字訣“專注、極致、口碑、快”，總結(jié)出自己的創(chuàng)業(yè)八字訣“降維、專注、極致、口碑”。雷軍也曾公開(kāi)評(píng)價(jià)銅師傅為“小米體系之外最像小米的企業(yè)”。

　　報(bào)告期內(nèi)，銅師傅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元、5.06億元和5.71億元，凈利潤(rùn)為5693.8萬(wàn)元、4413.1萬(wàn)元和7898.2萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率則分別為11.3%、8.7%和13.8%。毛利分別為1.62億、1.64億元、2億元；毛利率分別為32.2%、32.4%、35.4%。

　　近年來(lái)，銅師傅亦不斷試水其他業(yè)務(wù)，如塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品及黃金文創(chuàng)產(chǎn)品等多元材質(zhì)品類，但其業(yè)務(wù)目前仍高度依賴銅質(zhì)產(chǎn)品。2024年，銅師傅96.6%的營(yíng)收仍來(lái)自銅質(zhì)產(chǎn)品。

　　此外，銅師傅的業(yè)務(wù)模式以線上直銷為主，報(bào)告期內(nèi)線上直銷渠道銷售收入占比約70%。不過(guò)，其線上經(jīng)銷商收入占比在過(guò)去三年從10.3%降至6.7%，線日，銅師傅在新一線家授權(quán)線家門(mén)店，但當(dāng)前線%。根據(jù)招股書(shū)，銅師傅計(jì)劃3年內(nèi)新增30家直營(yíng)店，同時(shí)計(jì)劃在3年內(nèi)將黃金文創(chuàng)收入占比提升至10%，并通過(guò)IP授權(quán)打開(kāi)歐美市場(chǎng)。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者觀察發(fā)現(xiàn)，即便是休息日，銅師傅在北京世紀(jì)金源購(gòu)物中心店西區(qū)1層的店鋪客流量也一直不大。該店鋪于今年3月從燕莎友誼店搬至此處，目前作為過(guò)渡店鋪，后續(xù)還計(jì)劃更換位置。店鋪面積約為50多平方米，整體布局較寬，徑深較淺，且占據(jù)了通道口兩邊的位置。

　　知名商業(yè)顧問(wèn)、企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，線上渠道可以承載“流量觸達(dá)”，但真正的“關(guān)系經(jīng)營(yíng)”往往需要線下場(chǎng)景。高客單文創(chuàng)產(chǎn)品，更適合構(gòu)建“儀式感場(chǎng)景”，如藝術(shù)展、主題空間、定制沙龍等，拉近用戶與品牌的情感距離，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高黏性運(yùn)營(yíng)。

　　多位受訪專家向記者表示，由于業(yè)務(wù)單一性，原材料（銅）價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司毛利率影響較大。從營(yíng)業(yè)成本報(bào)表來(lái)看，2023年至2024年，銅師傅直接材料成本由1.61億元上漲至1.74億元。招股書(shū)表示，直接成本的增加與原材料價(jià)格整體上漲一致。

　　霍虹屹表示，“專注”是一種強(qiáng)大的品牌心智錨定策略，銅師傅以銅為媒，講述文化、匠心與情感，確實(shí)構(gòu)建了差異化。但問(wèn)題在于，當(dāng)材質(zhì)成為護(hù)城河時(shí)，也可能成為天花板。材質(zhì)單一意味著在產(chǎn)品形態(tài)、成本結(jié)構(gòu)、應(yīng)用場(chǎng)景上都受限。

　　52TOYS成立于2015年，是中國(guó)領(lǐng)先的IP玩具企業(yè)，旗下?lián)碛?5個(gè)自有IP和80個(gè)授權(quán)IP，涵蓋潮流、科幻、文化等多個(gè)領(lǐng)域。

　　52TOYS招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入4.63億元、4.82億元及6.30億元，營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)以及海外市場(chǎng)擴(kuò)張。然而，公司在這三年間分別實(shí)現(xiàn)凈虧損170.8萬(wàn)元、7193.4萬(wàn)元及1.22億元，不過(guò)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）表現(xiàn)有所改善，分別為-5675.4萬(wàn)元、1910.3萬(wàn)元及3201.3萬(wàn)元。

　　公司收入主要來(lái)源于自有IP、授權(quán)IP以及外部采購(gòu)產(chǎn)品的銷售收入。其中，來(lái)自授權(quán)IP的收入分別為2.33億元、2.86億元及4.06億元，收入占比持續(xù)攀升，從2022年的50.2%升至2024年的64.5%。相比之下，自有IP的銷售收入分別為1.32億元、1.30億元及1.54億元，收入占比分別為28.5%、27.0%和24.5%，呈下降趨勢(shì)。

　　相較于泡泡瑪特的高毛利，52TOYS的整體毛利率僅39.9%，授權(quán)IP成本高企明顯擠壓公司利潤(rùn)空間。報(bào)告期內(nèi)，52TOYS的IP成本分別為3377.3萬(wàn)元、2321.8萬(wàn)元及4575.5萬(wàn)元，累計(jì)花費(fèi)超1個(gè)億。

　　截至2024年12月31日，公司擁有的很多頭部授權(quán)IP都面臨到期以及續(xù)約問(wèn)題。其中，2025年授權(quán)到期的IP包括迪士尼旗下相關(guān)IP、電影《流浪地球2》；2026年到期的IP包括華納兄弟旗下相關(guān)IP，哆啦A夢(mèng)、三麗鷗系列以及吉伊卡哇；2027年到期的IP包括蠟筆小新、環(huán)球影業(yè)旗下相關(guān)IP等。這些IP在過(guò)去幾年為公司創(chuàng)造了可觀的收入，例如，“蠟筆小新”在2022年—2024年創(chuàng)造了超6億元的GMV（2024年超3.8億元），“草莓熊”玩具的GMV也超過(guò)了2.7億元。

　　在自有IP方面，52TOYS的代表性IP包括猛獸匣和Sleep等，但35個(gè)自有IP仍面臨商業(yè)化不足的問(wèn)題。例如，猛獸匣等自有IP的GMV僅為1.9億元，遠(yuǎn)低于授權(quán)IP，且其收入占比已連續(xù)三年下滑至24.5%。

　　值得注意的是，52TOYS是中國(guó)潮玩行業(yè)出海的“先行者”，積極布局國(guó)際市場(chǎng)且海外收入增長(zhǎng)迅猛。2024年海外收入1.47億元，占比23.4%，復(fù)合增長(zhǎng)率超100%。截至2024年末，52TOYS擴(kuò)展到東南亞、日本、韓國(guó)及北美等市場(chǎng)，擁有90家海外經(jīng)銷商及由授權(quán)經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)的16家海外授權(quán)門(mén)店，并計(jì)劃未來(lái)幾年擴(kuò)展至100家。

　　然而，其主攻的東南亞市場(chǎng)正面臨諸多潮玩品牌的強(qiáng)勢(shì)擠壓。以泡泡瑪特為例，2024年，泡泡瑪特東南亞營(yíng)收達(dá)24億元，52TOYS 2024年海外總收入為1.47億元，規(guī)模達(dá)到52TOYS的16倍。

　　近年來(lái)，中國(guó)潮玩及文創(chuàng)市場(chǎng)熱度不斷攀升，泡泡瑪特、布魯可、卡游等企業(yè)紛紛借助資本市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模。據(jù)《2024年中國(guó)潮玩行業(yè)研究報(bào)告》，整體潮玩市場(chǎng)規(guī)模約為345億元人民幣，其中盲盒占比約28%。從2017年至2021年，中國(guó)盲盒市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆炸性增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)122%，整體潮玩市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%。

　　中國(guó)商業(yè)史學(xué)會(huì)老字號(hào)專業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、北京國(guó)際商貿(mào)中心研究基地王春娟接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，潮玩及文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)集中資本化反映了行業(yè)成熟度提升，頭部企業(yè)通過(guò)IPO獲取資金以擴(kuò)大IP矩陣、拓展渠道和全球化布局，標(biāo)志著行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

　　就商業(yè)模式差異化，盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，潮玩企業(yè)通常依賴IP形象和盲盒機(jī)制創(chuàng)造快速消費(fèi)循環(huán)，而文創(chuàng)企業(yè)更側(cè)重于傳統(tǒng)文化元素與現(xiàn)代設(shè)計(jì)的結(jié)合，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的藝術(shù)性和收藏價(jià)值。他向記者表示，在估值邏輯方面，潮玩企業(yè)的高流量和快速周轉(zhuǎn)率往往能獲得較高估值；相比之下，文創(chuàng)企業(yè)由于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，可能需要更多時(shí)間才能證明其商業(yè)價(jià)值。資本市場(chǎng)可能更看好能夠快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額的企業(yè)類型。

　　新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥則告訴本報(bào)記者，潮玩企業(yè)的商業(yè)模式側(cè)重于IP的打造、產(chǎn)品的快速迭代和粉絲經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)。估值邏輯往往與IP的知名度、粉絲數(shù)量、產(chǎn)品銷量以及未來(lái)的IP衍生開(kāi)發(fā)潛力相關(guān)；文創(chuàng)企業(yè)如銅師傅，將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計(jì)結(jié)合，注重產(chǎn)品的文化內(nèi)涵和藝術(shù)價(jià)值，商業(yè)模式更傾向于通過(guò)精湛的工藝和獨(dú)特的設(shè)計(jì)打造高端文創(chuàng)產(chǎn)品，依靠品牌口碑和產(chǎn)品品質(zhì)吸引消費(fèi)者。估值邏輯則更多基于產(chǎn)品的毛利率、品牌影響力、文化附加值以及市場(chǎng)份額。

　　霍虹屹?gòu)?qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)更青睞那些“既有文化溫度，又有商業(yè)溫度”的企業(yè)。能持續(xù)輸出IP內(nèi)容，又能形成規(guī)�；癄I(yíng)收的企業(yè)，才可能穿越周期，贏得資本耐心。