2024年，貨幣政策作為宏觀(guān)調(diào)控的主要政策工具，頻頻打出“組合拳”，展現(xiàn)出靈活適度、精準(zhǔn)有效的特點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)回升向好營(yíng)造了良好的貨幣金融環(huán)境。

　　中國(guó)外匯交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易中心”）最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，銀行間市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，資金面保持平穩(wěn)寬松，利率中樞隨政策利率下移，貨幣市場(chǎng)交易小幅減少；政府債發(fā)行交易量顯著增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)債融資回暖；利率互換曲線(xiàn)平坦化下移，利率互換成交額環(huán)比增加。從成交量看，全年銀行間市場(chǎng)發(fā)行交易合計(jì)2280.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3%。

　　展望2025年，平安證券固收首席分析師劉璐認(rèn)為，“適度寬松的貨幣政策”同“更加積極的財(cái)政政策”協(xié)同發(fā)力，節(jié)奏可能要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況靈活應(yīng)對(duì)。

　　具體看，央行分別于2月、9月各降準(zhǔn)50個(gè)百分點(diǎn)；7月、9月分別下調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率10個(gè)、20個(gè)百分點(diǎn)，并引導(dǎo)中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行。同時(shí)，央行確立7天逆回購(gòu)操作利率為政策利率，延后續(xù)作MLF，推出臨時(shí)正逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等新工具，進(jìn)一步提升流動(dòng)性管理水平，呵護(hù)季末月末資金面。

　　交易中心數(shù)據(jù)顯示，全年，逆回購(gòu)操作凈投放量5142億元（含買(mǎi)斷式逆回購(gòu)27000億元），MLF凈回籠量19860億元，國(guó)債凈買(mǎi)入10000億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈到期1800億元，全年操作凈回籠6518億元。

　　“通過(guò)有力度的降息來(lái)減輕財(cái)政壓力與實(shí)體部門(mén)融資壓力，通過(guò)推出新的政策工具來(lái)修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大居民需求，促進(jìn)消費(fèi)，貨幣政策強(qiáng)調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)有效，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境�！痹谡猩套C券研發(fā)中心宏觀(guān)首席分析師張靜靜看來(lái)，央行的政策調(diào)整逐步顯現(xiàn)成效，市場(chǎng)信心回暖，未來(lái)信貸結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供持續(xù)支持。

　　在前述背景下，資金利率中樞隨政策利率下移。數(shù)據(jù)顯示，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)隔夜回購(gòu)利率（DR001）、隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率（R001）年度加權(quán)均值同比分別上行8個(gè)、5個(gè)基點(diǎn)至1.65%和1.76%；DR007、R007年度加權(quán)均值同比分別下行15個(gè)、31個(gè)基點(diǎn)至1.82%和1.97%。

　　值得關(guān)注的是，全年資金利率中樞隨兩次降息下移，整體在政策利率上方震蕩運(yùn)行，月末、季末時(shí)點(diǎn)資金利率波動(dòng)性整體降低、抬升幅度收窄。手工補(bǔ)息叫停后非銀資金較為充裕，資金分層現(xiàn)象明顯減弱，全年R001-DR001、R007-DR007資金價(jià)格利差同比分別下降4個(gè)、13個(gè)基點(diǎn)。

　　無(wú)論是從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行還是二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，過(guò)去一年，債市均頗受關(guān)注。交易中心數(shù)據(jù)顯示，2024年，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行債券2.5萬(wàn)只、發(fā)行規(guī)模47.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%；凈融資15.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.1%。分析人士表示，政府債供給增幅顯著以及產(chǎn)業(yè)債發(fā)行融資回暖均是推動(dòng)債市發(fā)行量擴(kuò)大的重要因素。

　　在流動(dòng)性維持平穩(wěn)寬松，基本面改善幅度較弱背景下，2024年，債市偏強(qiáng)運(yùn)行，年內(nèi)受政府債供給、監(jiān)管提示利率風(fēng)險(xiǎn)及政策加碼影響，收益率出現(xiàn)階段性調(diào)整。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年末，國(guó)債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期到期收益率分別為1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%和1.91%，分別較上年末下降100個(gè)、110個(gè)、98個(gè)、94個(gè)、88個(gè)、91個(gè)基點(diǎn)。年內(nèi)，10年期國(guó)債曲線(xiàn)個(gè)基點(diǎn)。信用債收益率整體下行，信用利差、等級(jí)利差多數(shù)收窄。

　　2025年，實(shí)施適度寬松的貨幣政策基調(diào)已定。在劉璐看來(lái)，考慮到當(dāng)前的匯率壓力、貨幣與財(cái)政政策節(jié)奏配合等因素，債市可能過(guò)度搶跑了貨幣寬松預(yù)期，特別是短端。市場(chǎng)對(duì)適度寬松的貨幣政策要有科學(xué)的認(rèn)識(shí)，需要重視債市行為同質(zhì)化背后可能隱含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　利率互換曲線(xiàn)年，利率互換曲線(xiàn)%、1.4376%和1.4238%，較2023年末分別下行82個(gè)、85個(gè)和115個(gè)基點(diǎn)。1年期、5年期和10年期FR007互換價(jià)格分別為1.4638%、1.4337%和1.5964%，較上年末分別下行53個(gè)、88個(gè)和91個(gè)基點(diǎn)。

　　標(biāo)債遠(yuǎn)期日均成交環(huán)比增加，利率期權(quán)日均成交環(huán)比減少。2024年，標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期成交8050筆，名義本金為10665.9億元，日均環(huán)比增長(zhǎng)242.6%。人民幣利率期權(quán)成交306筆，名義本金為614.5億元，日均環(huán)比減少62.1%；其中，利率上/下限期權(quán)成交302筆、596.5億元，利率互換期權(quán)成交4筆、18億元。