美聯(lián)儲降息預(yù)期因非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅升溫，但美元的實際跌幅卻低于預(yù)期。盡管如此，華爾街三大投行集體看空美元，認為其估值偏高，基本面疲軟。

　　據(jù)追風(fēng)交易臺消息，花旗、高盛、大摩近日發(fā)表研報，認為從估值、貿(mào)易赤字和利差等多維度分析，美元下跌的長期邏輯依舊成立，美元頭寸仍有巨大的做空空間。上周非農(nóng)數(shù)據(jù)后，美元的下跌動能因風(fēng)險貨幣承壓、以及部分貨幣特殊性疲軟而受到抑制，并未在第一時間完全釋放。

　　展望后市，三大投行一致看空美元。花旗認為歐元/美元當(dāng)前估值仍低于公允價值，有潛力超調(diào)至1.20；高盛指出，美元實際貿(mào)易加權(quán)匯率仍比其長期平均水平高出15%；大摩則強調(diào)，美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層變動等政策不確定性也為美元增加了下行壓力。

　　然而，短期走勢仍存變數(shù)�；ㄆ煺J為，杠桿基金的美元倉位已趨于扁平化，此前的大規(guī)模平倉潮可能已告一段落。因此，美元的下一步走勢將高度依賴三大潛在催化劑：美聯(lián)儲新理事的提名人選、勞工統(tǒng)計局領(lǐng)導(dǎo)層變動帶來的就業(yè)數(shù)據(jù)不確定性，以及即將于8月12日公布的CPI通脹報告。

　　花旗在報告中表示，上周五公布的美國勞動力市場數(shù)據(jù)如其預(yù)期般疲軟，這是花旗在第三季度看空美元的核心邏輯之一。在數(shù)據(jù)公布前，市場對美聯(lián)儲今年的降息預(yù)期約為30個基點；數(shù)據(jù)公布后，這一預(yù)期迅速翻倍至約60個基點。

　　然而，一個值得關(guān)注的細節(jié)是，盡管利率市場定價發(fā)生了如此巨大的轉(zhuǎn)變，美元的實際跌幅卻相對“溫和”，并未完全跟上利率的步伐（除美元/日元外）�；ㄆ靾蟾娣治隽似渲械脑�因：

　　澳元（AUD）、新西蘭元（NZD）、英鎊（GBP）、瑞典克朗（SEK）和加元（CAD）等風(fēng)險相關(guān)貨幣，因股市拋售而承壓，限制了它們對美元的漲幅。

　　盡管美元反應(yīng)溫和，但花旗強調(diào)，從估值角度看，美元下跌的邏輯依然成立。以歐元/美元為例，其當(dāng)前匯率仍低于公允價值，這個估值差本身就可以在沒有新催化劑的情況下推動匯率走高�；ㄆ靾蟾嫔踔琳J為，歐元/美元有潛力超調(diào)至1.20的水平。

　　高盛的報告也分析稱，從廣義實際貿(mào)易加權(quán)匯率看，美元仍比其長期平均水平高出15%；同時，美國經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重高達4%。這些基本面因素，迭加不斷收窄的利差，均不利于美元。

　　大摩則認為，美國國內(nèi)的政策不確定性也為美元增加了壓力。美聯(lián)儲理事庫格勒（Kugler）辭職后，聯(lián)邦公開市場委員會的領(lǐng)導(dǎo)層面臨變數(shù)；同時，對美國勞工統(tǒng)計局（BLS）經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的任何不信任，都可能導(dǎo)致美國國債的期限溢價上升，從而削弱美元。從倉位來看，大摩的指標(biāo)顯示美元頭寸目前處于中性水平，這為投資者增加美元空頭倉位留下了“巨大的空間”。

　　然而，投資者必須注意到一個關(guān)鍵變化：杠桿基金的美元倉位。經(jīng)過近幾周的劇烈波動，杠桿基金持有的美元頭寸可能已經(jīng)大幅減少，變得更為“扁平化”。這表明，此前驅(qū)動美元下跌的大規(guī)模平倉潮可能已經(jīng)告一段落。在流動性較差的八月市場，可能必須依賴新的、強有力的催化劑。

　　花旗的報告明確指出了未來幾天到幾周內(nèi)可能引爆市場的三個關(guān)鍵事件，這是投資者制定下一步策略的核心依據(jù)：

　　庫格勒繼任者的提名（最直接的催化劑）： 報告認為，這是最先可能發(fā)生的重大事件，并且大概率利空美元�；ㄆ焱茰y，特朗普總統(tǒng)可能會從他的美聯(lián)儲主席候選短名單中選擇繼任者，最可能的人選是沃什或哈塞特。如果他們中的任何一位獲得提名，市場將迅速將其解讀為未來的“影子主席”，這意味著美聯(lián)儲未來的政策天平將進一步向鴿派傾斜。

　　勞工統(tǒng)計局（BLS）領(lǐng)導(dǎo)層變動帶來的不確定性： BLS局長的撤換為下一份就業(yè)報告注入了復(fù)雜性。報告提出了一個有趣的“交易員視角”：市場現(xiàn)在可能更關(guān)心數(shù)據(jù)的“結(jié)果”而非“準(zhǔn)確性”。這意味著，市場參與者可能會預(yù)期新領(lǐng)導(dǎo)下的報告會偏向“強勁”，從而在數(shù)據(jù)公布前就提前布局做多美元，這可能導(dǎo)致美元在數(shù)據(jù)發(fā)布前出現(xiàn)反彈。

　　8月12日的CPI通脹報告： 這是另一個不容忽視的風(fēng)險點。報告分析，雖然核心服務(wù)業(yè)通脹正在正�；�，但受關(guān)稅影響，核心商品通脹可能持續(xù)走高，最終推高整體通脹率。目前市場對CPI的月度預(yù)測中值（0.3%）一直保持不變，但今年以來多數(shù)月份的實際數(shù)據(jù)都低于該預(yù)期，顯示出市場可能存在自滿情緒。一旦通脹數(shù)據(jù)意外上行，將對“美聯(lián)儲快速降息”的論調(diào)構(gòu)成挑戰(zhàn)，從而支撐美元。